彩神8软件靠谱吗:孤木難以成舟 二季度菜粕延續區間波動

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【新型冠状病毒】

(1)豆粕市場簡析豆粕作為國內蛋白粕龍頭老大♂?◇,其價格波動方向決定着整體蛋白粕市場的價格波動趨勢△,同樣也決定着菜粕價格的走向∵。對於豆粕市場來說∟△,暫時還看不到二季度有能夠促使豆粕形成單邊趨勢的影響因素〇,市場整體多空因素摻雜↑,預期呈現寬幅區間波動∵∵♀。

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圖19 2018年-2019年在產蛋雞存欄合成指數變動趨勢

數據近六年的季節性圖表來看☆﹡┊,菜粕期貨指數的季節性規律較為明顯◇π⌒。每個月份的漲跌均值來看∟,1月、2月、4月、5月、6月、10月漲跌幅均值為正值▽◇□,3月、7月、8月、9月、11月、12月為負值☆﹡□,其中漲幅均值最大的是4月為3.96%⌒⊿,跌幅均值最大的是7月為5.45%∵☆♂。

對於下游企業來說﹡⊙,建議關注2009合約的買保機會♀,參考區間2100-2150;  對於投機者來說π∵,建議以區間思路為主♂∴⊙,2009合約參考區間2100-2550☆﹡。

1.1 期貨行情回顧圖1 菜粕指數日線圖數據菜粕指數一季度呈現先抑后揚走勢☆,整體波動區間2100-2400↑。菜粕市場一季度主要受三方面因素影響☆⌒↑,一是貿易態度緩和□π↑,二是水產養殖需求處於淡季〇□♀,三是重大公衛事件♀♂∵。兩國自1月15日簽署第一階段貿易協議π,市場預期美國大豆進口量增加以及美國DDGS進口也有可能重新放開♀↑﹡,大豆進口增加以及DDGS進口預期使得市場對於國內蛋白粕供應預期增加♂♀,而此時菜粕又處於需求淡季┊,再加上春節的干擾⌒♂,期價小幅回落⌒⊙♂。春節期間重大公衛事件的發生打破了市場原有的秩序⊙∴,市場年度需求預期下滑△?↑,菜粕指數節后大幅低開印證市場對需求下滑的擔憂﹡,不過重大公衛事件對於粕類市場還形成了另一種影響途徑〇,就是物流運輸不暢⌒⊙┊,導致區域內蛋白粕供應不均衡☆♂△,部分區域蛋白粕供應緊張□◇∵,現貨價格不斷走高▽,進而帶動期價大幅回升□∵,菜粕指數也快速拉升〇,又重回節前的運行區間⌒△。

數據圖6 我國油菜籽產量分佈數據進口方面⊙♂∵,中加貿易關係緊張以來┊,我國油菜籽進口市場呈現高利潤與低進口量的局面?⊿⊿。天下糧倉數據顯示▽,自2018年底開始進口油菜籽壓榨利潤開始回升﹡,2019年整年都處於高利潤狀態π⊙,目前進口油菜籽平均壓榨利潤為857元/噸♂?,處於較高位△﹡▽。進口量方面♂∟,由於我國進口菜籽主要來源國為加拿大△,即使中加貿易關係緊張仍未能改變這種局面∟△♀,因為我國進口菜籽量被動下滑∟。自2019年2月開始我國進口油菜籽量大幅下滑☆,海關總署數據顯示⊿?↑,2019年我國油菜籽進口量為273萬噸◇,同比下降42.56%∟。目前中加貿易關係仍未緩解♂◇,進口油菜籽仍表現不足↑,天下糧倉預估數據顯示□∵,2020年1月進口量為12萬噸⊙□?,2月進口量為23萬噸ππ,3月進口量為30萬噸△,4月進口量為12萬噸∵△。

操作建議:對於上游企業來說□♂,建議關注2005合約的賣保機會〇,參考區間2400-2450;

數據圖38 菜粕期權隱含波動率微笑曲線

關聯品種方面:豆粕市場二季度延續多空交織的局面∵☆,整體價格預期區間波動⊙♂∴。二季度豆粕市場南美豐產以及需求偏弱形成偏空仍然較難改變?☆〇,雖然存在利多擾動▽◇♂,比如阿根廷天氣以及美豆新作播種面積等因素的干擾﹡♂☆,但是基於目前的情況來看▽♂,除非出現特別大的市場變化♂∴,否則利多擾動對市場的提振有限♂♂。

數據菜粕的供應端主要依賴於油菜籽的壓榨情況♂♀,由於中加關係緊張☆,進口菜籽大量下滑☆∵,我國油菜籽壓榨量被動下滑♂,使得我國菜粕的產量同比也出現較大幅度的下滑∵,天下糧倉預估2019/20年度我國菜粕的產量為325萬噸〇♂π,同比下滑31.3%;進口量方面π∴┊,同樣受中加關係影響∴,天下糧倉預估2019/20年度我國菜粕的進口量為120萬噸⌒,相比2018/19年度下降19萬噸↑▽⊿。菜粕的需求端受供應端被動下滑以及重大公衛事件的影響┊△,年度需求預期小幅下滑π?∴,天下糧倉預估2019/20年度菜粕的消費量為458萬噸□?,同比下滑25.4%〇。整個年度來看☆↑,產不足需▽〇,期末庫存同比小幅下降♀┊┊,國內菜粕2019/20年度預期也將是供應偏緊的局面〇。

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數據圖20 2018年—2019年在產蛋雞存欄合成指數變動趨勢

數據圖4 全球油菜籽產量情況(百萬噸)

圖3 全球油菜籽供需情況(千噸)

菜粕是一種重要的飼料蛋白原料∴□,在水產飼料使用中最為廣泛﹡⊿,菜粕的最主要需求用於水產飼料生產π↑,能夠佔總生產比重一半以上的水平♀,在魚類養殖的配合飼料中菜籽粕的添加量可達到30-40%↑,部分養殖戶甚至直接將菜粕用來餵魚◇。其次在家禽、豬以及反芻動物飼料中也有使用∟∟,但是由於菜粕含有有毒有害物質♂〇,在畜牧養殖中菜粕使用量有限;一般幼雛不會使用菜粕◇〇,鴨飼料中菜籽粕用量在10-15%∴⊙,肉雞用量在10%一下〇,蛋雞以及種雞在8%左右⊿,未經脫毒處理的菜粕在豬飼料中在5%以下◇△。

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圖31 菜粕09合約日K線圖

操作建議:對於上游企業來說☆□,建議關注2005合約的賣保機會☆♂,參考區間2400-2450;

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供應端♀⊙,產量及進口量都呈現下降∴☆♀,尤其是進口量?☆。隨着收儲政策的取消〇,我國油菜籽種植效益不佳☆,油菜籽種植面積連年下滑□◇﹡,預計2019/20年度國產菜籽產量為360萬噸﹡,較去年的370萬噸下降100萬噸♀□。進口方面來看∟π∵,受中加關係影響∵∵↑,我國進口量大幅下降◇⌒⌒,2019年6月-12月油菜籽進口量累計為102萬噸﹡,同比下降65.7%♀♂♂,預計2019/20年度我國油菜籽進口量為200萬噸↑,同比下滑57.4%□♂◇。需求端由於供應端的減少被動下滑▽∴〇,對於2019/20年度國產菜籽壓榨消費預估345萬噸◇⌒◇,比2018/19年度的355萬噸下降10萬噸∟,進口菜籽的壓榨量預估為210萬噸?◇♂,相比2018/19年度下降270萬噸↑,需求端目前是被動壓縮□▽,尤其是進口菜籽的需求◇◇〇,因此本年度整體仍是供應偏緊的局面π,菜籽2019/20年度期末庫存預估為44萬噸□,同比下降10萬噸☆↑。

數據圖34 菜粕主力收盤價、期權成交持倉比

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數據圖35 菜粕主力歷史波動率數據圖36 菜粕主力歷史波動率數據圖37 菜粕各期限期權隱含波動率

圖32 菜粕09合約日K線圖

(1)全球油菜籽市場分析2019/20年度全球油菜籽產消量雙雙下滑∴,產量下滑程度大於消費量下滑程度◇,整體呈現去庫存結構□。USDA預估2019/20年度全球油菜籽產量為6775萬噸π↑,相比2018/19年度下降462萬噸?♂∟,四大主產國產量紛紛下滑π,其中加拿大下降134萬噸〇◇?,歐盟下降303萬噸〇。USDA預估2019/20年度全球油菜籽國內消費量為6932萬噸⌒◇,相比2018/19年度下降192萬噸∟,除加拿大消費略有回升之外△?∵,歐盟、中國消費都呈現下降態勢↑∴□,歐盟下降152萬噸▽⌒,中國下降77萬噸♂﹡∴。USDA預估2019/20年度全球油菜籽期末庫存為648.5萬噸△〇,相比2018/19年度下降191.6萬噸〇?☆。

4.2 可考慮跨期反套圖30 豆菜粕價差數據菜粕5-9價差可以考慮反套操作∟□,即賣近買遠∟┊∟。基於供應端維持當前局面的背景來看□∟△,菜粕5月合約處於需求的淡季∟﹡,且目前豆菜粕價差縮小至歷史低位♂,菜粕的需求受到抑制∴♂∵,在重大公衛事件轉好的情況下☆〇,菜粕近月合約很有可能會高位回落∟□♂,而9月合約處於需求旺季∵♂,水產養殖的旺季一般是在7、8、9三個月π,基本面向好配合加拿大菜籽質量問題短期難以得到有效解決〇∵,菜粕有可能偏強走勢△∵☆。因此建議考慮反向套利∴□,即賣近買遠♂⊙,不過由於5月合約馬上到期﹡↑,操作周期相對較短♂▽┊。第五部分 菜粕指數價格季節性分析

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數據圖21 2015-2020年雞肉生產變化趨勢(萬噸)

1.2 現貨行情回顧菜粕現貨價格一季度也是呈現先抑后揚走勢♂∴♂,運行區間2200-2500▽⌒。現貨方面∵﹡,菜粕當前處於需求淡季♂☆,價格表現承壓?∵△,1月底廣東、福建、廣西等沿海油廠進口菜籽壓榨的菜粕報價在2190-2210元/噸∵♀,較前一個月跌20-50元/噸⊙。不過春節期間重大公衛事件的發生﹡π﹡,全國交通運輸不暢▽,豆粕現貨持續表現偏緊△∴⊙,現貨價格低位走高☆♂↑,帶動菜粕現貨價格走高♂?,2月底廣東、福建、廣西等沿海油廠進口菜籽壓榨的菜粕報價在2160-2240元/噸┊☆﹡,較上月漲30元/噸〇♂。

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圖28 國內油菜籽供需平衡表

圖15 全國淡水養殖面積數據圖16 水產飼料產量及增速數據(2)生豬市場分析生豬市場目前主要面臨高利潤以及低存欄◇,而重大公衛事件得發生使得低存欄時間拉長♂,二季度生豬存欄增長預期有限☆〇⊿,對蛋白粕需求提振有限?□。據國家統計局數據♀♀,2019年生豬存欄31041萬頭?〇☆,比上年下降27.5%☆▽∵,全年生豬出欄54419萬頭∵◇,比上年下降21.6%∟,豬肉產量4255萬噸⊿,比上年下降21.3%↑。目前生豬市場種豬供應仍然較為緊缺△〇,一方面非洲豬瘟疫情影響使得市場供應量少⌒,另一方面外部引種風險較大□♀,不少養殖場戶選擇從商品豬中留種♂♂。市場供給不足導致豬肉價格、進口數量均創歷史新高∴↑⌒,全年生豬養殖頭均盈利高達660元♀◇。

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圖17 生豬存欄及能繁母豬存欄

圖26 DDGS進口量數據圖27 進口葵花粕庫存數據第三部分 供需平衡表分析

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圖39、40 買入平值看跌期權

產量方面⌒,我國油菜籽90%以上是冬油菜△∵,主產區集中在四川、湖北、湖南、貴州、安徽、江西六個省┊▽,目前處於生長尾期△,產區天氣對於產量得干擾逐步降低?,二季度市場進入產量兌現期♂⌒┊,目前來看產量符合預期得概率較大▽△∴,產量端可能引發得市場波動較小◇∵。

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圖43、44 跨式組合策略數據

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2019年全球肉雞產業轉型升級進一步加快☆,再加上非洲豬瘟疫情對肉雞產業的推動□⊙,肉雞生產、消費和貿易量整體呈上升趨勢∟,肉雞產業正逐步走上發展的快車道♂▽△,不過重大公衛事件影響下□⌒,二季度雞肉消費或小幅下滑﹡♀□,收窄肉雞收益的同時延緩肉雞產能擴張速度﹡?,預計二季度肉雞飼料小幅增長⊿↑。農業農村部信息顯示⊿,2019年↑?,肉雞產業各環節產品價格繼續上升♂↑,產業鏈綜合收益較好◇,其中種雞生產環節盈利增幅較大♂。2019年肉雞生產大幅增長π◇,肉雞出欄數增加14%;雞肉總產量同比增長13.1%△∟◇。

二季度整體飼料需求預期持平或小幅下滑▽〇,重點關注重大公衛事件持續時間π。春節期間重大公衛事件的發生▽↑♀,打亂了市場原有的節奏☆◇,不過考慮到水產養殖的啟動一般要到5月份以後∵?△,因此暫時來看π◇,對水產養殖的影響預期有限⌒♀,從整體需求下滑預期來看♂,對水產養殖有一定影響∵∟,目前看影響幅度較小〇△♀。重大公衛事件影響相對較大的主要體現在生豬以及肉禽⌒⊙,重大發生之後餐飲業基本停業△↑△,同時居民對於肉類食用變得較為謹慎⌒,二季度肉類的需求預期持平或者小幅下降﹡◇□,此種情況下☆,生豬和肉禽的產能呈現緊縮狀態﹡?。

圖29 國內菜粕供需平衡表數據第四部分 套利機會分析

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需求端↑△,二季度市場關注點重大公衛事件的持續時間π。重大公衛事件持續的過程當中⌒π☆,勢必對整體肉類以及雞蛋等需求有所下降↑,需求下降傳導至成品價格下行▽,再傳導制上一環節┊⊙∟,整體會形成產能收縮的一個情況⌒◇∵,除此之外□♂,在當前大的市場環境中☆,今年生豬、肉禽、蛋禽產能擴張節奏預期都將比較謹慎∴┊♂,除非市場出現重大轉變〇♂,否則今年整體存欄上升速度將較為緩慢⊿。另外二季度我們還需要重點關注的一點就是當前下游備貨是否是當下真實需求的反映♂□⊙,是否透支二季度需求⊙?因此在二季度整體養殖較為謹慎的預期下∴∵⊿,二季度需求很有可能沒有預期的樂觀∟▽□,因此需求端對於市場的影響多空參半△♀↑。

需求方面:重大公衛事件影響下∵♀,二季度肉禽需求仍不太樂觀π◇,整體需求預期同比下滑π。重大公衛事件打亂了養殖市場的節奏∴♂,居民對食用肉類態度謹慎以及市場對於上半年需求下滑的預期下┊,生豬產能恢復節奏再次放緩☆,肉禽產能擴張趨勢收斂⌒↑∴。水產養殖需求方面⊿π↑,考慮近兩年水產飼料增速放緩⊿∵,在重大公衛事件的大背景下〇,二季度預期同比持穩♂∵。

數據7.2 期權操作策略基於前面的基本面因素分析△♀,對於菜粕2005合約的運行區間預期2050-2450﹡♂∵,對於菜粕2010合約的運行區間預期2100-2550△。基於對標的運行區間的判斷♀,期權操作策略建議如下:

每個月份的漲跌概率來看﹡,1月、4月、6月、12月大概率上漲▽∟☆,2-3月漲跌基本持平↑,5、7、8、9、10、11下跌的概率大?〇π。6年中上漲概率從高到底排序為:4月有5次上漲π,概率為83.33%;1月和6月有4次上漲?♀,概率為66.67%;12月5次有3次上漲⊿,概率為60%;2月、3月有3次上漲∟,概率為50%;5月、7月、9月、10月、11月有2次上漲∴,概率為33.33%;8月有1次⊙◇♀,上漲改了為16.67%∟∟。  綜合統計數據來看◇∴◇,4月和6月上漲的概率較大△,7、8、9、10、11月下跌的概率較大↑。結合菜粕自身的特點來看⌒▽,4-6月水產養殖開始啟動△☆┊,需求回升引發價格上揚;7-11月份國產菜籽以及加拿大菜籽開始收穫上市﹡,供應集中增加﹡,同時9月份以後水產需求逐步進入淡季∴△⊿,導致菜粕價格下滑♂∵┊。季節性規律只是統計規律♂,只能作為參考♂◇,並不能完全作為操作依據↑。第六部分 觀點總結及期貨操作建議

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數據圖10 油菜籽月度進口量數據壓榨量方面┊♂▽,受重大公衛事件以及原料油菜籽不足的影響⊿△,1-2月油菜籽壓榨量同比下滑π⊙┊。天下糧倉數據顯示□〇,2月國內菜籽共壓榨125000噸◇,較上月86000噸增加39000噸∟,增幅45.35%⊿∴⊿,其中進口菜籽壓榨量在125000噸(出粕75000噸♀♂∵,出油50000噸)△□↑,較1月份的壓榨量86000噸增加39000噸♂,增幅45.35%⊿,但較去年同期203900噸降幅38.7%↑。納入調查的樣本企業2月份及1月份國產菜籽壓榨量均在0噸π┊□,較去年同期590噸♀⊙⊿。2019/2020菜籽壓榨年度(始於2019年6月1日)迄今△π,進口菜籽壓榨量總計為150.5萬噸☆□,較2018/2019年度同期的353.06萬噸減少202.56萬噸┊,降幅57.37%♀∵。由於中加貿易緊張局面將延續到二季度∟〇⊿,因此二季度油廠油菜籽壓榨開機率或延續低位□◇▽。

綜合來看∴﹡∵,二季度豆粕價格區間波動預期下〇⌒,菜粕價格也將呈現區間波動♂,2009合約預期運行區間2100-2550♂♂π。菜粕自身來看∴,供應偏緊目前已是市場共識〇∴△,今年重大公衛事件的發生使得市場對於需求的預期存在較大分歧♂,實際需求的演變對於市場的影響較大﹡☆,尤其是要關注一季度是否透支二季度需求⌒。

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圖7 進口油菜籽成本數據圖8 進口油菜籽壓榨利潤數據圖9 2019年進口油菜籽來源國分佈

圖5 我國油菜籽產量(萬噸)

數據圖22 肉禽養殖利潤數據2.3 菜粕庫存情況目前菜粕庫存情況有所分化↑⌒,進口顆粒粕庫存處於高位〇┊↑,油廠菜粕庫存處於低位♂♀⊿。天下糧倉數據顯示♂☆,由於原料不足⊿,油廠開機率偏低▽,菜粕庫存處於近五年低位┊。截止2月28日當周∴♂,兩廣及福建地區菜油庫存下降至48500噸〇?△,較上周59000噸減少10500噸﹡π☆,降幅17.8%〇,較去年同期104300噸π〇,降幅53.5%△π↑。相反的是∵⊿,進口顆粒粕庫存處於近五年高位∴,截止2月28日當周﹡,顆粒粕總庫存在214800噸∟,較上周166800噸增加48000噸┊,增幅28.78%┊?∴,較2019年77500噸增加137300噸﹡π,增幅177.16%▽┊,較2018年154000噸增加60800噸↑△,增幅39.48%∵☆□,較2017年43000噸增加171800噸∟▽⊿,增幅399.53%⌒♀,四年均值122325噸⊙。

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圖2 國內菜粕現貨報價數據第二部分 菜粕基本面分析

供應端﹡⊿﹡,二季度市場關注點主要在於兩個方面∵,一個是南美大豆產量⌒﹡,二是美豆新作播種面積∵⊿。南美大豆方面〇♂☆,目前巴西大豆已經收穫過半♂,巴西豐產基本已成定局♂⌒∟,阿根廷大豆目前處於生長期﹡⊙∴,存在一定的天氣干擾♂∴,不過尚未出現重大影響產量的因素⊿∟∴,暫時對其維持前期預估∟□∟,南美大豆豐產局面仍施壓豆類市場┊〇┊。美豆新作播種面積方面π,目前可參考數據就是USDA2月農業展望論壇給出的8500萬英畝∟∵♀,縱向來看﹡,這個數字對市場仍是有一定壓力的⊿⊿,繼續制約CBOT大豆期價的上行幅度π♂。除此之外〇⌒,還需要關注的一點就是中國對美豆的進口情況∵,目前雖然達成協議☆,但是尚沒有看到大面積進口的情況♂☆⊙,進一步壓制CBOT大豆期價﹡。

圖11 油廠菜籽開機率數據圖12 油廠菜籽庫存數據2.2 需求方面-養殖市場分析

對於下游企業來說⊿⊿,建議關注2009合約的買保機會﹡□,參考區間2100-2150;

數據圖18 2013年以來出欄生豬養殖收益變化趨勢

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數據2、對於下游企業來說﹡⊙π,主要擔心菜粕價格上漲影響成本﹡,而菜粕09合約價格目前處於中間位置∟∟,建議考慮賣出虛值看跌期權以降低成本∟〇。

圖30 豆菜粕價差數據豆菜粕09合約價差已經縮小至400元/噸□☆〇,處於相對的歷史地位∴△↑,二季度建議關注豆菜粕價差擴大的機會⊿⊿。從統計數據來看♀,目前位置處於相對低位♀,繼續向下的空間有限♂。從基本面情況來看♂,豆菜粕價差縮小的原因主要是中加貿易關係緊張↑↑π,使得國內菜粕表現明顯強於豆粕△,不過中加貿易關係對於豆菜粕價差的影響也不是當前的獨特背景⊿,去年同樣也存在中加貿易關係的干擾▽□☆,而我們看到去年價差後期也做了修復┊,同時基於需求的角度來看┊,價差持續縮小♀,對於菜粕的需求的抑制作用也很大〇♂⊿,因此目前市場背景下∟□,豆菜粕價差仍然是存在向上驅動的π☆∴。綜合基本面和統計數據的情況π┊,二季度豆菜粕價差很有可能會出現修復⊙↑♀,二季度建議考慮豆菜粕價差擴大的套利操作⌒∟,參与區間250-350□。

圖25 全球大豆供需平衡表數據(2)其他粕類市場分析對於菜粕市場影響較大蛋白粕除了豆粕之外π,就是DDGS和葵花粕∴◇。DDGS方面⊿↑◇,進口市場對於菜粕的衝擊較大﹡﹡,而我國DDGS進口來源國主要是美國⊿〇π,自從商務部裁定原產於美國的進口DDGS存在傾銷□∵,大幅提升DDGS進口成本♀,我國DDGS進口量大幅下降♂。海關總署數據顯示□☆,2019年我國DDGS進口量為14.06萬噸┊♀,同比下降4.9%∴∟▽,目前貿易態度有所緩和⊿▽▽,市場心態有一定變化⊙♀,後期進一步關注政策情況▽。葵花粕方面∵﹡⊙,自2019年開始葵花粕的進口量有所增加⌒▽,目前港口葵花粕庫存處於相對高位♂〇♂。據天下糧倉網統計﹡⊿,截止2020年2月28日當周(第9周)♂,國內進口葵花粕總庫存為228930噸♂﹡,較上周230960噸π▽♂,減少2030噸⌒☆□,降幅為0.88%〇↑∟。其中主要集中在廣東港口⊿⊙┊,廣東港口葵花粕總庫存為202900噸π,較上周總庫存204000噸□,減少1100噸△,降幅0.54%;其中:麻涌碼頭葵花粕庫存157000噸∴,較上周155000噸┊,增加2000噸♂,增幅1.29%;南沙糧食碼頭葵花粕庫存為45900噸△,較上周49000噸♀,減少3100噸⊙π?,降幅6.33%;新港碼頭葵花粕庫存為0噸∴。

數據3、對於投機者來說∴π∟,由於預期菜粕2009合約運行區間在2100-2550∴∟,因此可以建議考慮賣出行權價為2100元/噸的看跌期權與賣出執行價為2550元/噸的看漲期權的組合策略∟♀。

數據(3)禽類市場分析2019年蛋雞養殖高收益π△〇,使得蛋雞產能大幅擴張﹡?♂,目前產能有過剩苗頭⌒♂,而受重大公衛事件的影響♂∴△,雞蛋價格大幅下行∵﹡,蛋雞產能進一步擴張動力不足↑,二季度蛋雞飼料持平或小幅下滑♂◇。農業農村部信息顯示↑↑⊿,由於非洲豬瘟的影響♂◇♂,2019年雞蛋價格和淘汰雞價格達到近10年歷史最高水平∵∴,年平均雞蛋價格、淘汰雞價格同比分別上漲6.4%、29.5%▽,蛋雞養殖效益創近10年最高值┊♀。高收益推動下◇〇♀,2019年雛雞補欄同比大幅增加▽,產能有過剩苗頭⌒▽△。

要點與操作策略供應方面:中加貿易關係影響下⊿△﹡,二季度油菜籽進口延續高利潤和低進口狀態π,供應端延續偏緊預期♂?⌒。天下糧倉預估2019/20年度我國油菜籽產量為360萬噸□♂♀,相比2017/18年度下滑10萬噸;預估2019/20年度我國油菜籽進口量為200萬噸◇∟⊿,相比2017/18年度下降270萬噸◇▽∵,降幅超過50%〇☆∴。

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圖23 油廠菜粕庫存數據圖24 進口顆粒粕庫存數據2.4 關聯品種方面—其他粕類市場分析

數據(2)國內油菜籽市場分析國內油菜籽供應市場主要分為兩部分☆△△,一是國內產量﹡┊,二是進口量﹡。由於國內政策以及貿易關係的影響∵,近年來國內油菜籽市場發生了較大的變化∵。2015年我國油菜籽收儲政策取消之後⊙▽,國內油菜籽種植面積呈現下滑態度▽,近兩年進入低位穩定狀態∴⊙。收儲政策取消之後?,我國進口量呈現小幅回升﹡□♂,不過2019年中加貿易關係緊張之後▽﹡,進口量也進入了政策影響時代♂⊙◇,出現一定程度的下滑?。天下糧倉預估2019/20年度我國油菜籽產量為360萬噸〇,相比2017/18年度下滑10萬噸;預估2019/20年度我國油菜籽進口量為200萬噸〇,相比2017/18年度下降270萬噸♀⊙,降幅超過50%♂▽▽。整體來看?⌒∟,供應端仍然是偏緊預期┊☆?。

綜合來看∵∟〇,二季度豆粕價格區間波動預期下∟∵,菜粕價格也將呈現區間波動↑,菜粕2009合約的運行區間預期2100-2550♂☆。菜粕自身來看♂,供應偏緊目前已是市場共識♀〇⌒,今年重大公衛事件的發生使得市場對於需求的預期存在較大分歧♂,實際需求的演變對於市場的影響較大∟,尤其是要關注一季度是否透支二季度需求∵。

圖33 菜粕主力收盤、期權成交量、持倉量

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對於投機者來說♀,建議以區間思路為主〇,2009合約參考區間2100-2550♂┊。  第一部分 市場行情回顧

關聯品種方面:豆粕市場二季度延續多空交織的局面◇∴,整體價格預期區間波動∵□。二季度豆粕市場南美豐產以及需求偏弱形成偏空仍然較難改變┊☆,雖然存在利多擾動⊿﹡,比如阿根廷天氣以及美豆新作播種面積等因素的干擾□♀◇,但是基於目前的情況來看▽▽⌒,除非出現特別大的市場變化?┊∟,否則利多擾動對市場的提振有限⌒∵。

數據供應方面:中加貿易關係影響下∟,二季度油菜籽進口延續高利潤和低進口狀態♂,供應端延續偏緊預期∟。天下糧倉預估2019/20年度我國油菜籽產量為360萬噸↑□π,相比2017/18年度下滑10萬噸;預估2019/20年度我國油菜籽進口量為200萬噸☆﹡♂,相比2017/18年度下降270萬噸∟□△,降幅超過50%⌒∟△。

7.1 菜粕期權市場情況菜粕期權2020年1月16日在鄭州商品交易所上市交易〇,整體市場活躍度在不斷上升△?♀,整體持倉量穩步提升△π。截至2020年03月06日〇,期權合約總成交11?♀⊙,737張π,較上一交易日增加0.95%♂﹡?,總持倉35◇∵?,847張☆♀▽,較上一交易日增加4.04%⊙,成交持倉比32.74%┊♀⌒。期權成交量認沽認購比61.58%◇,持倉量認沽認購比58.28%♂∵?。

1、對於上游企業來說π,主要擔心菜粕價格下跌影響收益⊙♀π,而目前菜粕2005合約處於相對高位┊♀,建議考慮買入平值看跌期權▽。

2.1 供應方面-菜籽市場分析

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圖13 飼料月度產量數據圖14 全國飼料產量數據(1)水產養殖市場分析全國水產養殖量趨於平穩∵,水產飼料產量增速放緩♂♀。國家統計局數據顯示┊,2018年全國淡水養殖面積為267萬公頃⌒∵,同比增長5.5%▽。飼料工業協會數據顯示♂⊙♀,2019年全國水產飼料產量為2203萬噸▽,同比下滑0.37%⌒。

需求方面:重大公衛事件影響下♂,二季度肉禽需求仍不太樂觀◇,整體需求預期同比下滑∴▽。重大公衛事件打亂了養殖市場的節奏﹡⌒∵,居民對食用肉類態度謹慎以及市場對於上半年需求下滑的預期下♂,生豬產能恢復節奏再次放緩△,肉禽產能擴張趨勢收斂⌒⊿。水產養殖需求方面⊙♂,考慮近兩年水產飼料增速放緩♂,在重大公衛事件的大背景下↑,二季度預期同比持穩⊿⌒﹡。

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4.1 可考慮做擴豆菜粕價差

第七部分 菜粕期權市場分析及操作策略

圖41、42 賣出虛值看跌期權

”林飞说,从父亲的回忆中,林飞可以感受到他们对施工的要求十分严格,工匠精神显而易见。

本文标题:孤木難以成舟 二季度菜粕延續區間波動

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孤木難以成舟 二季度菜粕延續區間波動

【新型冠状病毒】

(1)豆粕市場簡析豆粕作為國內蛋白粕龍頭老大♂?◇,其價格波動方向決定着整體蛋白粕市場的價格波動趨勢△,同樣也決定着菜粕價格的走向∵。對於豆粕市場來說∟△,暫時還看不到二季度有能夠促使豆粕形成單邊趨勢的影響因素〇,市場整體多空因素摻雜↑,預期呈現寬幅區間波動∵∵♀。

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圖19 2018年-2019年在產蛋雞存欄合成指數變動趨勢

數據近六年的季節性圖表來看☆﹡┊,菜粕期貨指數的季節性規律較為明顯◇π⌒。每個月份的漲跌均值來看∟,1月、2月、4月、5月、6月、10月漲跌幅均值為正值▽◇□,3月、7月、8月、9月、11月、12月為負值☆﹡□,其中漲幅均值最大的是4月為3.96%⌒⊿,跌幅均值最大的是7月為5.45%∵☆♂。

對於下游企業來說﹡⊙,建議關注2009合約的買保機會♀,參考區間2100-2150;  對於投機者來說π∵,建議以區間思路為主♂∴⊙,2009合約參考區間2100-2550☆﹡。

1.1 期貨行情回顧圖1 菜粕指數日線圖數據菜粕指數一季度呈現先抑后揚走勢☆,整體波動區間2100-2400↑。菜粕市場一季度主要受三方面因素影響☆⌒↑,一是貿易態度緩和□π↑,二是水產養殖需求處於淡季〇□♀,三是重大公衛事件♀♂∵。兩國自1月15日簽署第一階段貿易協議π,市場預期美國大豆進口量增加以及美國DDGS進口也有可能重新放開♀↑﹡,大豆進口增加以及DDGS進口預期使得市場對於國內蛋白粕供應預期增加♂♀,而此時菜粕又處於需求淡季┊,再加上春節的干擾⌒♂,期價小幅回落⌒⊙♂。春節期間重大公衛事件的發生打破了市場原有的秩序⊙∴,市場年度需求預期下滑△?↑,菜粕指數節后大幅低開印證市場對需求下滑的擔憂﹡,不過重大公衛事件對於粕類市場還形成了另一種影響途徑〇,就是物流運輸不暢⌒⊙┊,導致區域內蛋白粕供應不均衡☆♂△,部分區域蛋白粕供應緊張□◇∵,現貨價格不斷走高▽,進而帶動期價大幅回升□∵,菜粕指數也快速拉升〇,又重回節前的運行區間⌒△。

數據圖6 我國油菜籽產量分佈數據進口方面⊙♂∵,中加貿易關係緊張以來┊,我國油菜籽進口市場呈現高利潤與低進口量的局面?⊿⊿。天下糧倉數據顯示▽,自2018年底開始進口油菜籽壓榨利潤開始回升﹡,2019年整年都處於高利潤狀態π⊙,目前進口油菜籽平均壓榨利潤為857元/噸♂?,處於較高位△﹡▽。進口量方面♂∟,由於我國進口菜籽主要來源國為加拿大△,即使中加貿易關係緊張仍未能改變這種局面∟△♀,因為我國進口菜籽量被動下滑∟。自2019年2月開始我國進口油菜籽量大幅下滑☆,海關總署數據顯示⊿?↑,2019年我國油菜籽進口量為273萬噸◇,同比下降42.56%∟。目前中加貿易關係仍未緩解♂◇,進口油菜籽仍表現不足↑,天下糧倉預估數據顯示□∵,2020年1月進口量為12萬噸⊙□?,2月進口量為23萬噸ππ,3月進口量為30萬噸△,4月進口量為12萬噸∵△。

操作建議:對於上游企業來說□♂,建議關注2005合約的賣保機會〇,參考區間2400-2450;

數據圖38 菜粕期權隱含波動率微笑曲線

關聯品種方面:豆粕市場二季度延續多空交織的局面∵☆,整體價格預期區間波動⊙♂∴。二季度豆粕市場南美豐產以及需求偏弱形成偏空仍然較難改變?☆〇,雖然存在利多擾動▽◇♂,比如阿根廷天氣以及美豆新作播種面積等因素的干擾﹡♂☆,但是基於目前的情況來看▽♂,除非出現特別大的市場變化♂∴,否則利多擾動對市場的提振有限♂♂。

數據菜粕的供應端主要依賴於油菜籽的壓榨情況♂♀,由於中加關係緊張☆,進口菜籽大量下滑☆∵,我國油菜籽壓榨量被動下滑♂,使得我國菜粕的產量同比也出現較大幅度的下滑∵,天下糧倉預估2019/20年度我國菜粕的產量為325萬噸〇♂π,同比下滑31.3%;進口量方面π∴┊,同樣受中加關係影響∴,天下糧倉預估2019/20年度我國菜粕的進口量為120萬噸⌒,相比2018/19年度下降19萬噸↑▽⊿。菜粕的需求端受供應端被動下滑以及重大公衛事件的影響┊△,年度需求預期小幅下滑π?∴,天下糧倉預估2019/20年度菜粕的消費量為458萬噸□?,同比下滑25.4%〇。整個年度來看☆↑,產不足需▽〇,期末庫存同比小幅下降♀┊┊,國內菜粕2019/20年度預期也將是供應偏緊的局面〇。

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數據圖20 2018年—2019年在產蛋雞存欄合成指數變動趨勢

數據圖4 全球油菜籽產量情況(百萬噸)

圖3 全球油菜籽供需情況(千噸)

菜粕是一種重要的飼料蛋白原料∴□,在水產飼料使用中最為廣泛﹡⊿,菜粕的最主要需求用於水產飼料生產π↑,能夠佔總生產比重一半以上的水平♀,在魚類養殖的配合飼料中菜籽粕的添加量可達到30-40%↑,部分養殖戶甚至直接將菜粕用來餵魚◇。其次在家禽、豬以及反芻動物飼料中也有使用∟∟,但是由於菜粕含有有毒有害物質♂〇,在畜牧養殖中菜粕使用量有限;一般幼雛不會使用菜粕◇〇,鴨飼料中菜籽粕用量在10-15%∴⊙,肉雞用量在10%一下〇,蛋雞以及種雞在8%左右⊿,未經脫毒處理的菜粕在豬飼料中在5%以下◇△。

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圖31 菜粕09合約日K線圖

操作建議:對於上游企業來說☆□,建議關注2005合約的賣保機會☆♂,參考區間2400-2450;

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供應端♀⊙,產量及進口量都呈現下降∴☆♀,尤其是進口量?☆。隨着收儲政策的取消〇,我國油菜籽種植效益不佳☆,油菜籽種植面積連年下滑□◇﹡,預計2019/20年度國產菜籽產量為360萬噸﹡,較去年的370萬噸下降100萬噸♀□。進口方面來看∟π∵,受中加關係影響∵∵↑,我國進口量大幅下降◇⌒⌒,2019年6月-12月油菜籽進口量累計為102萬噸﹡,同比下降65.7%♀♂♂,預計2019/20年度我國油菜籽進口量為200萬噸↑,同比下滑57.4%□♂◇。需求端由於供應端的減少被動下滑▽∴〇,對於2019/20年度國產菜籽壓榨消費預估345萬噸◇⌒◇,比2018/19年度的355萬噸下降10萬噸∟,進口菜籽的壓榨量預估為210萬噸?◇♂,相比2018/19年度下降270萬噸↑,需求端目前是被動壓縮□▽,尤其是進口菜籽的需求◇◇〇,因此本年度整體仍是供應偏緊的局面π,菜籽2019/20年度期末庫存預估為44萬噸□,同比下降10萬噸☆↑。

數據圖34 菜粕主力收盤價、期權成交持倉比

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數據圖35 菜粕主力歷史波動率數據圖36 菜粕主力歷史波動率數據圖37 菜粕各期限期權隱含波動率

圖32 菜粕09合約日K線圖

(1)全球油菜籽市場分析2019/20年度全球油菜籽產消量雙雙下滑∴,產量下滑程度大於消費量下滑程度◇,整體呈現去庫存結構□。USDA預估2019/20年度全球油菜籽產量為6775萬噸π↑,相比2018/19年度下降462萬噸?♂∟,四大主產國產量紛紛下滑π,其中加拿大下降134萬噸〇◇?,歐盟下降303萬噸〇。USDA預估2019/20年度全球油菜籽國內消費量為6932萬噸⌒◇,相比2018/19年度下降192萬噸∟,除加拿大消費略有回升之外△?∵,歐盟、中國消費都呈現下降態勢↑∴□,歐盟下降152萬噸▽⌒,中國下降77萬噸♂﹡∴。USDA預估2019/20年度全球油菜籽期末庫存為648.5萬噸△〇,相比2018/19年度下降191.6萬噸〇?☆。

4.2 可考慮跨期反套圖30 豆菜粕價差數據菜粕5-9價差可以考慮反套操作∟□,即賣近買遠∟┊∟。基於供應端維持當前局面的背景來看□∟△,菜粕5月合約處於需求的淡季∟﹡,且目前豆菜粕價差縮小至歷史低位♂,菜粕的需求受到抑制∴♂∵,在重大公衛事件轉好的情況下☆〇,菜粕近月合約很有可能會高位回落∟□♂,而9月合約處於需求旺季∵♂,水產養殖的旺季一般是在7、8、9三個月π,基本面向好配合加拿大菜籽質量問題短期難以得到有效解決〇∵,菜粕有可能偏強走勢△∵☆。因此建議考慮反向套利∴□,即賣近買遠♂⊙,不過由於5月合約馬上到期﹡↑,操作周期相對較短♂▽┊。第五部分 菜粕指數價格季節性分析

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數據圖21 2015-2020年雞肉生產變化趨勢(萬噸)

1.2 現貨行情回顧菜粕現貨價格一季度也是呈現先抑后揚走勢♂∴♂,運行區間2200-2500▽⌒。現貨方面∵﹡,菜粕當前處於需求淡季♂☆,價格表現承壓?∵△,1月底廣東、福建、廣西等沿海油廠進口菜籽壓榨的菜粕報價在2190-2210元/噸∵♀,較前一個月跌20-50元/噸⊙。不過春節期間重大公衛事件的發生﹡π﹡,全國交通運輸不暢▽,豆粕現貨持續表現偏緊△∴⊙,現貨價格低位走高☆♂↑,帶動菜粕現貨價格走高♂?,2月底廣東、福建、廣西等沿海油廠進口菜籽壓榨的菜粕報價在2160-2240元/噸┊☆﹡,較上月漲30元/噸〇♂。

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圖28 國內油菜籽供需平衡表

圖15 全國淡水養殖面積數據圖16 水產飼料產量及增速數據(2)生豬市場分析生豬市場目前主要面臨高利潤以及低存欄◇,而重大公衛事件得發生使得低存欄時間拉長♂,二季度生豬存欄增長預期有限☆〇⊿,對蛋白粕需求提振有限?□。據國家統計局數據♀♀,2019年生豬存欄31041萬頭?〇☆,比上年下降27.5%☆▽∵,全年生豬出欄54419萬頭∵◇,比上年下降21.6%∟,豬肉產量4255萬噸⊿,比上年下降21.3%↑。目前生豬市場種豬供應仍然較為緊缺△〇,一方面非洲豬瘟疫情影響使得市場供應量少⌒,另一方面外部引種風險較大□♀,不少養殖場戶選擇從商品豬中留種♂♂。市場供給不足導致豬肉價格、進口數量均創歷史新高∴↑⌒,全年生豬養殖頭均盈利高達660元♀◇。

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圖17 生豬存欄及能繁母豬存欄

圖26 DDGS進口量數據圖27 進口葵花粕庫存數據第三部分 供需平衡表分析

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圖39、40 買入平值看跌期權

產量方面⌒,我國油菜籽90%以上是冬油菜△∵,主產區集中在四川、湖北、湖南、貴州、安徽、江西六個省┊▽,目前處於生長尾期△,產區天氣對於產量得干擾逐步降低?,二季度市場進入產量兌現期♂⌒┊,目前來看產量符合預期得概率較大▽△∴,產量端可能引發得市場波動較小◇∵。

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圖43、44 跨式組合策略數據

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2019年全球肉雞產業轉型升級進一步加快☆,再加上非洲豬瘟疫情對肉雞產業的推動□⊙,肉雞生產、消費和貿易量整體呈上升趨勢∟,肉雞產業正逐步走上發展的快車道♂▽△,不過重大公衛事件影響下□⌒,二季度雞肉消費或小幅下滑﹡♀□,收窄肉雞收益的同時延緩肉雞產能擴張速度﹡?,預計二季度肉雞飼料小幅增長⊿↑。農業農村部信息顯示⊿,2019年↑?,肉雞產業各環節產品價格繼續上升♂↑,產業鏈綜合收益較好◇,其中種雞生產環節盈利增幅較大♂。2019年肉雞生產大幅增長π◇,肉雞出欄數增加14%;雞肉總產量同比增長13.1%△∟◇。

二季度整體飼料需求預期持平或小幅下滑▽〇,重點關注重大公衛事件持續時間π。春節期間重大公衛事件的發生▽↑♀,打亂了市場原有的節奏☆◇,不過考慮到水產養殖的啟動一般要到5月份以後∵?△,因此暫時來看π◇,對水產養殖的影響預期有限⌒♀,從整體需求下滑預期來看♂,對水產養殖有一定影響∵∟,目前看影響幅度較小〇△♀。重大公衛事件影響相對較大的主要體現在生豬以及肉禽⌒⊙,重大發生之後餐飲業基本停業△↑△,同時居民對於肉類食用變得較為謹慎⌒,二季度肉類的需求預期持平或者小幅下降﹡◇□,此種情況下☆,生豬和肉禽的產能呈現緊縮狀態﹡?。

圖29 國內菜粕供需平衡表數據第四部分 套利機會分析

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需求端↑△,二季度市場關注點重大公衛事件的持續時間π。重大公衛事件持續的過程當中⌒π☆,勢必對整體肉類以及雞蛋等需求有所下降↑,需求下降傳導至成品價格下行▽,再傳導制上一環節┊⊙∟,整體會形成產能收縮的一個情況⌒◇∵,除此之外□♂,在當前大的市場環境中☆,今年生豬、肉禽、蛋禽產能擴張節奏預期都將比較謹慎∴┊♂,除非市場出現重大轉變〇♂,否則今年整體存欄上升速度將較為緩慢⊿。另外二季度我們還需要重點關注的一點就是當前下游備貨是否是當下真實需求的反映♂□⊙,是否透支二季度需求⊙?因此在二季度整體養殖較為謹慎的預期下∴∵⊿,二季度需求很有可能沒有預期的樂觀∟▽□,因此需求端對於市場的影響多空參半△♀↑。

需求方面:重大公衛事件影響下∵♀,二季度肉禽需求仍不太樂觀π◇,整體需求預期同比下滑π。重大公衛事件打亂了養殖市場的節奏∴♂,居民對食用肉類態度謹慎以及市場對於上半年需求下滑的預期下┊,生豬產能恢復節奏再次放緩☆,肉禽產能擴張趨勢收斂⌒↑∴。水產養殖需求方面⊿π↑,考慮近兩年水產飼料增速放緩⊿∵,在重大公衛事件的大背景下〇,二季度預期同比持穩♂∵。

數據7.2 期權操作策略基於前面的基本面因素分析△♀,對於菜粕2005合約的運行區間預期2050-2450﹡♂∵,對於菜粕2010合約的運行區間預期2100-2550△。基於對標的運行區間的判斷♀,期權操作策略建議如下:

每個月份的漲跌概率來看﹡,1月、4月、6月、12月大概率上漲▽∟☆,2-3月漲跌基本持平↑,5、7、8、9、10、11下跌的概率大?〇π。6年中上漲概率從高到底排序為:4月有5次上漲π,概率為83.33%;1月和6月有4次上漲?♀,概率為66.67%;12月5次有3次上漲⊿,概率為60%;2月、3月有3次上漲∟,概率為50%;5月、7月、9月、10月、11月有2次上漲∴,概率為33.33%;8月有1次⊙◇♀,上漲改了為16.67%∟∟。  綜合統計數據來看◇∴◇,4月和6月上漲的概率較大△,7、8、9、10、11月下跌的概率較大↑。結合菜粕自身的特點來看⌒▽,4-6月水產養殖開始啟動△☆┊,需求回升引發價格上揚;7-11月份國產菜籽以及加拿大菜籽開始收穫上市﹡,供應集中增加﹡,同時9月份以後水產需求逐步進入淡季∴△⊿,導致菜粕價格下滑♂∵┊。季節性規律只是統計規律♂,只能作為參考♂◇,並不能完全作為操作依據↑。第六部分 觀點總結及期貨操作建議

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數據圖10 油菜籽月度進口量數據壓榨量方面┊♂▽,受重大公衛事件以及原料油菜籽不足的影響⊿△,1-2月油菜籽壓榨量同比下滑π⊙┊。天下糧倉數據顯示□〇,2月國內菜籽共壓榨125000噸◇,較上月86000噸增加39000噸∟,增幅45.35%⊿∴⊿,其中進口菜籽壓榨量在125000噸(出粕75000噸♀♂∵,出油50000噸)△□↑,較1月份的壓榨量86000噸增加39000噸♂,增幅45.35%⊿,但較去年同期203900噸降幅38.7%↑。納入調查的樣本企業2月份及1月份國產菜籽壓榨量均在0噸π┊□,較去年同期590噸♀⊙⊿。2019/2020菜籽壓榨年度(始於2019年6月1日)迄今△π,進口菜籽壓榨量總計為150.5萬噸☆□,較2018/2019年度同期的353.06萬噸減少202.56萬噸┊,降幅57.37%♀∵。由於中加貿易緊張局面將延續到二季度∟〇⊿,因此二季度油廠油菜籽壓榨開機率或延續低位□◇▽。

綜合來看∴﹡∵,二季度豆粕價格區間波動預期下〇⌒,菜粕價格也將呈現區間波動♂,2009合約預期運行區間2100-2550♂♂π。菜粕自身來看∴,供應偏緊目前已是市場共識〇∴△,今年重大公衛事件的發生使得市場對於需求的預期存在較大分歧♂,實際需求的演變對於市場的影響較大﹡☆,尤其是要關注一季度是否透支二季度需求⌒。

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圖7 進口油菜籽成本數據圖8 進口油菜籽壓榨利潤數據圖9 2019年進口油菜籽來源國分佈

圖5 我國油菜籽產量(萬噸)

數據圖22 肉禽養殖利潤數據2.3 菜粕庫存情況目前菜粕庫存情況有所分化↑⌒,進口顆粒粕庫存處於高位〇┊↑,油廠菜粕庫存處於低位♂♀⊿。天下糧倉數據顯示♂☆,由於原料不足⊿,油廠開機率偏低▽,菜粕庫存處於近五年低位┊。截止2月28日當周∴♂,兩廣及福建地區菜油庫存下降至48500噸〇?△,較上周59000噸減少10500噸﹡π☆,降幅17.8%〇,較去年同期104300噸π〇,降幅53.5%△π↑。相反的是∵⊿,進口顆粒粕庫存處於近五年高位∴,截止2月28日當周﹡,顆粒粕總庫存在214800噸∟,較上周166800噸增加48000噸┊,增幅28.78%┊?∴,較2019年77500噸增加137300噸﹡π,增幅177.16%▽┊,較2018年154000噸增加60800噸↑△,增幅39.48%∵☆□,較2017年43000噸增加171800噸∟▽⊿,增幅399.53%⌒♀,四年均值122325噸⊙。

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圖2 國內菜粕現貨報價數據第二部分 菜粕基本面分析

供應端﹡⊿﹡,二季度市場關注點主要在於兩個方面∵,一個是南美大豆產量⌒﹡,二是美豆新作播種面積∵⊿。南美大豆方面〇♂☆,目前巴西大豆已經收穫過半♂,巴西豐產基本已成定局♂⌒∟,阿根廷大豆目前處於生長期﹡⊙∴,存在一定的天氣干擾♂∴,不過尚未出現重大影響產量的因素⊿∟∴,暫時對其維持前期預估∟□∟,南美大豆豐產局面仍施壓豆類市場┊〇┊。美豆新作播種面積方面π,目前可參考數據就是USDA2月農業展望論壇給出的8500萬英畝∟∵♀,縱向來看﹡,這個數字對市場仍是有一定壓力的⊿⊿,繼續制約CBOT大豆期價的上行幅度π♂。除此之外〇⌒,還需要關注的一點就是中國對美豆的進口情況∵,目前雖然達成協議☆,但是尚沒有看到大面積進口的情況♂☆⊙,進一步壓制CBOT大豆期價﹡。

圖11 油廠菜籽開機率數據圖12 油廠菜籽庫存數據2.2 需求方面-養殖市場分析

對於下游企業來說⊿⊿,建議關注2009合約的買保機會﹡□,參考區間2100-2150;

數據圖18 2013年以來出欄生豬養殖收益變化趨勢

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數據2、對於下游企業來說﹡⊙π,主要擔心菜粕價格上漲影響成本﹡,而菜粕09合約價格目前處於中間位置∟∟,建議考慮賣出虛值看跌期權以降低成本∟〇。

圖30 豆菜粕價差數據豆菜粕09合約價差已經縮小至400元/噸□☆〇,處於相對的歷史地位∴△↑,二季度建議關注豆菜粕價差擴大的機會⊿⊿。從統計數據來看♀,目前位置處於相對低位♀,繼續向下的空間有限♂。從基本面情況來看♂,豆菜粕價差縮小的原因主要是中加貿易關係緊張↑↑π,使得國內菜粕表現明顯強於豆粕△,不過中加貿易關係對於豆菜粕價差的影響也不是當前的獨特背景⊿,去年同樣也存在中加貿易關係的干擾▽□☆,而我們看到去年價差後期也做了修復┊,同時基於需求的角度來看┊,價差持續縮小♀,對於菜粕的需求的抑制作用也很大〇♂⊿,因此目前市場背景下∟□,豆菜粕價差仍然是存在向上驅動的π☆∴。綜合基本面和統計數據的情況π┊,二季度豆菜粕價差很有可能會出現修復⊙↑♀,二季度建議考慮豆菜粕價差擴大的套利操作⌒∟,參与區間250-350□。

圖25 全球大豆供需平衡表數據(2)其他粕類市場分析對於菜粕市場影響較大蛋白粕除了豆粕之外π,就是DDGS和葵花粕∴◇。DDGS方面⊿↑◇,進口市場對於菜粕的衝擊較大﹡﹡,而我國DDGS進口來源國主要是美國⊿〇π,自從商務部裁定原產於美國的進口DDGS存在傾銷□∵,大幅提升DDGS進口成本♀,我國DDGS進口量大幅下降♂。海關總署數據顯示□☆,2019年我國DDGS進口量為14.06萬噸┊♀,同比下降4.9%∴∟▽,目前貿易態度有所緩和⊿▽▽,市場心態有一定變化⊙♀,後期進一步關注政策情況▽。葵花粕方面∵﹡⊙,自2019年開始葵花粕的進口量有所增加⌒▽,目前港口葵花粕庫存處於相對高位♂〇♂。據天下糧倉網統計﹡⊿,截止2020年2月28日當周(第9周)♂,國內進口葵花粕總庫存為228930噸♂﹡,較上周230960噸π▽♂,減少2030噸⌒☆□,降幅為0.88%〇↑∟。其中主要集中在廣東港口⊿⊙┊,廣東港口葵花粕總庫存為202900噸π,較上周總庫存204000噸□,減少1100噸△,降幅0.54%;其中:麻涌碼頭葵花粕庫存157000噸∴,較上周155000噸┊,增加2000噸♂,增幅1.29%;南沙糧食碼頭葵花粕庫存為45900噸△,較上周49000噸♀,減少3100噸⊙π?,降幅6.33%;新港碼頭葵花粕庫存為0噸∴。

數據3、對於投機者來說∴π∟,由於預期菜粕2009合約運行區間在2100-2550∴∟,因此可以建議考慮賣出行權價為2100元/噸的看跌期權與賣出執行價為2550元/噸的看漲期權的組合策略∟♀。

數據(3)禽類市場分析2019年蛋雞養殖高收益π△〇,使得蛋雞產能大幅擴張﹡?♂,目前產能有過剩苗頭⌒♂,而受重大公衛事件的影響♂∴△,雞蛋價格大幅下行∵﹡,蛋雞產能進一步擴張動力不足↑,二季度蛋雞飼料持平或小幅下滑♂◇。農業農村部信息顯示↑↑⊿,由於非洲豬瘟的影響♂◇♂,2019年雞蛋價格和淘汰雞價格達到近10年歷史最高水平∵∴,年平均雞蛋價格、淘汰雞價格同比分別上漲6.4%、29.5%▽,蛋雞養殖效益創近10年最高值┊♀。高收益推動下◇〇♀,2019年雛雞補欄同比大幅增加▽,產能有過剩苗頭⌒▽△。

要點與操作策略供應方面:中加貿易關係影響下⊿△﹡,二季度油菜籽進口延續高利潤和低進口狀態π,供應端延續偏緊預期♂?⌒。天下糧倉預估2019/20年度我國油菜籽產量為360萬噸□♂♀,相比2017/18年度下滑10萬噸;預估2019/20年度我國油菜籽進口量為200萬噸◇∟⊿,相比2017/18年度下降270萬噸◇▽∵,降幅超過50%〇☆∴。

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圖23 油廠菜粕庫存數據圖24 進口顆粒粕庫存數據2.4 關聯品種方面—其他粕類市場分析

數據(2)國內油菜籽市場分析國內油菜籽供應市場主要分為兩部分☆△△,一是國內產量﹡┊,二是進口量﹡。由於國內政策以及貿易關係的影響∵,近年來國內油菜籽市場發生了較大的變化∵。2015年我國油菜籽收儲政策取消之後⊙▽,國內油菜籽種植面積呈現下滑態度▽,近兩年進入低位穩定狀態∴⊙。收儲政策取消之後?,我國進口量呈現小幅回升﹡□♂,不過2019年中加貿易關係緊張之後▽﹡,進口量也進入了政策影響時代♂⊙◇,出現一定程度的下滑?。天下糧倉預估2019/20年度我國油菜籽產量為360萬噸〇,相比2017/18年度下滑10萬噸;預估2019/20年度我國油菜籽進口量為200萬噸〇,相比2017/18年度下降270萬噸♀⊙,降幅超過50%♂▽▽。整體來看?⌒∟,供應端仍然是偏緊預期┊☆?。

綜合來看∵∟〇,二季度豆粕價格區間波動預期下∟∵,菜粕價格也將呈現區間波動↑,菜粕2009合約的運行區間預期2100-2550♂☆。菜粕自身來看♂,供應偏緊目前已是市場共識♀〇⌒,今年重大公衛事件的發生使得市場對於需求的預期存在較大分歧♂,實際需求的演變對於市場的影響較大∟,尤其是要關注一季度是否透支二季度需求∵。

圖33 菜粕主力收盤、期權成交量、持倉量

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對於投機者來說♀,建議以區間思路為主〇,2009合約參考區間2100-2550♂┊。  第一部分 市場行情回顧

關聯品種方面:豆粕市場二季度延續多空交織的局面◇∴,整體價格預期區間波動∵□。二季度豆粕市場南美豐產以及需求偏弱形成偏空仍然較難改變┊☆,雖然存在利多擾動⊿﹡,比如阿根廷天氣以及美豆新作播種面積等因素的干擾□♀◇,但是基於目前的情況來看▽▽⌒,除非出現特別大的市場變化?┊∟,否則利多擾動對市場的提振有限⌒∵。

數據供應方面:中加貿易關係影響下∟,二季度油菜籽進口延續高利潤和低進口狀態♂,供應端延續偏緊預期∟。天下糧倉預估2019/20年度我國油菜籽產量為360萬噸↑□π,相比2017/18年度下滑10萬噸;預估2019/20年度我國油菜籽進口量為200萬噸☆﹡♂,相比2017/18年度下降270萬噸∟□△,降幅超過50%⌒∟△。

7.1 菜粕期權市場情況菜粕期權2020年1月16日在鄭州商品交易所上市交易〇,整體市場活躍度在不斷上升△?♀,整體持倉量穩步提升△π。截至2020年03月06日〇,期權合約總成交11?♀⊙,737張π,較上一交易日增加0.95%♂﹡?,總持倉35◇∵?,847張☆♀▽,較上一交易日增加4.04%⊙,成交持倉比32.74%┊♀⌒。期權成交量認沽認購比61.58%◇,持倉量認沽認購比58.28%♂∵?。

1、對於上游企業來說π,主要擔心菜粕價格下跌影響收益⊙♀π,而目前菜粕2005合約處於相對高位┊♀,建議考慮買入平值看跌期權▽。

2.1 供應方面-菜籽市場分析

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圖13 飼料月度產量數據圖14 全國飼料產量數據(1)水產養殖市場分析全國水產養殖量趨於平穩∵,水產飼料產量增速放緩♂♀。國家統計局數據顯示┊,2018年全國淡水養殖面積為267萬公頃⌒∵,同比增長5.5%▽。飼料工業協會數據顯示♂⊙♀,2019年全國水產飼料產量為2203萬噸▽,同比下滑0.37%⌒。

需求方面:重大公衛事件影響下♂,二季度肉禽需求仍不太樂觀◇,整體需求預期同比下滑∴▽。重大公衛事件打亂了養殖市場的節奏﹡⌒∵,居民對食用肉類態度謹慎以及市場對於上半年需求下滑的預期下♂,生豬產能恢復節奏再次放緩△,肉禽產能擴張趨勢收斂⌒⊿。水產養殖需求方面⊙♂,考慮近兩年水產飼料增速放緩♂,在重大公衛事件的大背景下↑,二季度預期同比持穩⊿⌒﹡。

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4.1 可考慮做擴豆菜粕價差

第七部分 菜粕期權市場分析及操作策略

圖41、42 賣出虛值看跌期權

▲这张图最能体现软装配饰的重要性了,一幅装饰画改变一个空间。

本文标题:孤木難以成舟 二季度菜粕延續區間波動

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